用50%的價格，買進100%的價值
尋找超值股的「價值策略SOP」

　　一般投資人難以預測股價波動，
　　不過要判斷一家企業的真實價值
　　同時避免付出過高的價格，
　　卻是相對有跡可循的作法，
　　這個方式除了就是價值投資的核心要素之外，
　　也是掌握長期擊敗大盤的獲利之道。

　　作者馬歇爾以檢查表的概念來切入，
　　設立了一套簡單易懂的價值投資模型，
　　除了帶領投資人精準找出所有左右企業內含價值的關鍵數字，
　　並透過真實上市公司財報的實戰演練分析，
　　徹底解決尋找便宜股票的價值投資難題。

　　透過本書的「價值策略SOP」，你將學會：

　　1. 運用基礎分析透析任何一間公司。
　　2. 清楚分辨一間公司的股價及其實際價值。
　　3. 誠實的衡量自己的投資績效表現。
　　4. 辨別買入一間好公司的最適價格。
　　5. 在市場動盪時無畏的持有好股票。
　　6. 堅定做出正確選擇和採取正確行動的決心。
 

作者簡介

肯尼斯 • 傑弗瑞 • 馬歇爾（Kenneth Jeffrey Marshall）

　　任教於史丹佛大學及斯德哥爾摩經濟學院，教授價值投資，同時在加州大學柏克萊分校MBA教授資產管理。於加州大學洛杉磯分校攻讀經濟，並於哈佛商學院攻讀MBA。目前在加州及瑞典兩地往返授課。

譯者簡介

黃嘉斌

　　台大商學系，英國艾塞克斯大學經濟系，加州大學洛杉磯分校經濟學博士研究；曾經任職揚智投顧、潤泰投顧。目前從事專業翻譯，譯作甚豐。
 

前言
謝詞
導論
 
PART 1 基礎
第 1 章：安靜的卓越表現者
第 2 章：為何選擇股票？
第 3 章：價格不同於價值
第 4 章：衡量績效
 
PART 2 價值投資模型
第 5 章：瞭解事業
第 6 章：會計是一種語言
第 7 章：運用資本
第 8 章：營業收益
第 9 章：自由現金流量
第 10 章：帳面價值及股數
第 11 章：歷史績效
第 12 章：未來績效
第 13 章：股東友善
第 14 章：股票價格
第 15 章：價格主導風險
第 16 章：錯誤判斷與錯誤行為
 
PART 3 維護
第 17 章：投資組合與賣出
第 18 章：道德立場
第 19 章：創造投資點子
第 20 章：價值投資百百種
第 21 章：保障資本
 
術語彙集
參考書目
註釋

前言

　　首先，純屬我個人犯下的愚蠢紕漏。1998年，可口可樂(Coca-Cola)股價上漲到每股＄80時，我竟然沒有脫手。當時的價格水準意味著全世界的男人、女人，還有小孩，所有人都必須承諾每個禮拜喝下一整個浴缸的汽水。而我知道那種事情是不可能的。

　　耐吉(Nike)的情況更慘。2010年，股價來到＄67的時候，我開始賣出股票，因為當時的股價對帳面價值比率已經超越三倍。可是，我知道那個登錄在公司資產負債表上的珍貴勾勾標誌，價值完全為零。從此之後，耐吉的盈餘與股價一路飆漲。

　　我的差錯並不侷限於消費財，2011年，我錯過了管道製造商穆勒工業(Mueller Industries)的投資機會。當時，該公司股價由於房屋開工率下降而挫跌，這是每隔一陣子就不免發生的景氣循環現象，也總是會結束的。我不僅知道這一點，實際上我非常熟悉這家公司，搞不好我甚至還知道怎麼安裝該公司的銅製彎管配件。穆勒的營業收益翻了一倍，後來還進行股票分割。

　　這本書的作者曾經犯下的過錯，不僅這一些。有時候，我做了錯誤的事；有時候，則是我沒有去做對的事。可是，這些錯誤都沒有讓我付出重大代價；大多數時候，我失去的是上檔獲利機會，而不是實際承受虧損。

　　這正是價值投資的魅力所在。這種方法有時候會讓投資人捨棄一些機會、太早賣出，或錯誤地抱牢部位。可是，價值投資方法具備另一個無與倫比的功能—規避災難。每錯失一個勝利的機會，你可能已避開了上百個失望的結果。原因不在於執行者的過人能力，而是紀律所帶來的。每個人都能夠使用這個方法，但真正投入其中的人卻很少。

第2章：為何選擇股票？大多數價值投資人專注於股票。更明確地說，多數價值投資人偏愛公開上市公司的股票。這些股票在集中市場進行交易，屬於掛牌股票。掛牌股票是一種資產類別。這種類別的證券往往因為各種事件而同步上漲或下跌。除了掛牌股票，還有很多其他的資產類別，譬如債券。債券屬於債務工具。股票代表事業所有權的一部分，債券則是欠條。債券可能由國家、城市，以及各種規模的公司發行。另一些資產類別包括外匯，例如歐元與澳元；商品，例如玉米與白銀；沒有公開上市的私有公司股票，例如新創公司。那麼，價值投資人為何特別偏好掛牌股票？因為掛牌股票的長期報酬比其他投資工具更理想。我們選擇公開掛牌股票，讓勝算傾向我們這一邊。掛牌股票的表現究竟有多好呢？相當不錯。S&P 500指數可以反映美國大型掛牌股票的表現。自從1967年，也就是我出生的那一年以來，如果納入股利，S&P 500指數的每年平均報酬稍微超過10%。這是相當可觀的報酬。如果在我出生時投資＄10,000，到了2015年，這筆投資將累積超過＄1,000,000。我們不難理解掛牌股票的表現優於債券的原因。債券代表一種承諾，在未來清償某筆固定金額與利息。所以債券投資所能夠提供的金流畢竟有限，因為受限於本金，也就是當初出借的金額，以及利息。有些債券的利息是固定的，有些則根據某個參考基準的波動而調整。如果參考基準上升，債券的票息付款會增加。可是，債券票息不會因為發行機構經營成功而增加。沒有任何發行債券的企業，會支付紅利給債券持有人。而且借貸金額，也就是本金，是不會增加的。所以，債券報酬有特定的高限。這也是債券被稱為固定收益證券的原由。股票報酬沒有高限。企業不可能設定經營表現的上限。公司可以贏得顧客的信賴、引進新產品、開發更好的貨源，並且在數十年的期間內提高公司盈餘。當然，我們不能保證企業如此展現，但至少這是可能的。股票的長期表現比較理想，原因就在這裡。盈餘不斷成長，而股票就是對盈餘的請求權，因此股票提供了海闊天空的上檔潛能